业绩高增,股价普跌,养猪行业没有护城河?

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文/理逻 汉杰(实习生)

随着18年非洲猪瘟的来临,供给侧的短缺使得猪肉价格居高不下,叠加2020年初新冠疫情的影响,巨大的供需缺口支撑生猪价格持续高位运行。

为增强猪肉供应保障能力,国务院办公厅于2019年7月3日 印发《关于加强非洲猪瘟防控工作的意见》,要求加强生猪及生猪产品调运管理、生猪屠 宰监管、区域化和进出境管理等,稳定生产发展。 并于2019年9月10日印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》,要加快构建现代养殖体系,大力发展标准化规模养殖,并加大对生猪主产区的支持力度。

就在近期,养猪企业天邦股份发布三季度业绩预告,今年前三季度归母净利润大幅提升,盈利28-29亿元。

不过,根据相关股票二级市场数据显示,九月份以来,许多养猪企业的股票遭到机构投资者打折卖出,生猪板块指数下降了17.62%,龙头企业中,温氏股份九月份股价下降20.27%,牧原股份下降16.78%,就连业绩高增的天邦股份,在10月9日开盘后也呈现高开低走的态势。

对此,开源证券研报认为,猪价已步入缓慢下行期,“猪周期”或将迎来拐点。

那么,为何养猪企业盈利超预期,股价却普跌,养猪行业就没有护城河了吗?

目前,猪企龙头处在扩张生产规模阶段,争取更多的市场份额。牧原股份在2020年的半年报中表示,将加快在南方区域的发展布局,在湖南、广东、广西、云南、贵州、浙江、海南等省(区、市)设立子公司,增加生猪出栏量,保证猪肉供应。温氏股份则表示今年力争新增1500万头产能的猪场用地和年饲养能力超过2000万头的养殖小区用地,力争全年新增生猪饲养能力500万头以上。

与此同时,龙头企业越来越注重技术优势,创新生产模式,利用技术来扩大生产。目前,新希望六和正在北京平谷建设一个“5S智慧猪场”,主导“一猪一防控、一猪一环境、一猪一饲喂、一猪一档案”的智慧农业发展方向。未来物联网养殖技术也将成为企业的核心竞争优势之一。

但是,目前来看,行业内竞争激烈,龙头企业的竞争优势并不明显。

公开数据显示,2018年出栏量较大的八家上市养殖企业(温氏股份、牧原股份、正邦 科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物)生猪合计出栏量占全国生猪总出栏量的6.98%。2019年该比例上涨至8.27%,可以看出,行业集中度有所提升,但整体来看,我国养殖行业规模化程度仍处于较低水平。

随着生猪价格持续上升,以温氏股份为例,7月、8月份生猪销售收入分别为33.74亿元、32.16亿元,是去年同期销售收入的四倍。而牧原股份作为生猪销量最高者,随着生猪价格持续走高,一举超过温氏股份,占据行业领先地位。在如此激烈的市场竞争中,龙头企业如果无法建立持续的竞争优势,也难免在猪周期中起起伏伏。

另外,由于猪周期短时间内无法改变,猪企龙头的利润受“猪周期”价格变动影响大,而且成本上受饲料价格波动影响。

国内来看,中小养殖场户一直是生猪养殖的主力,而生猪生产具有周期较长、途中难改变的特性。散养户以当年市场价格为标准判断未来收益,陷入“蛛网困境”,生产计划赶不上变化,产量赶不上市场变动。因此,我国猪周期短时间内无法改变,龙头企业的利润会受“猪周期”价格变动影响。

成本方面,养猪产业链的上游为饲料,包括玉米、大豆和鱼粉等。其中大豆和鱼粉一半以上依赖进口,今年疫情使得饲料进口不足,导致饲料价格的上升,进一步推动了猪肉价格上涨。而玉米关系到食品CPI,也有价格周期性变动的特点,所以龙头企业的利润同样受到饲料端不确定性价格的影响。

相比之下,国外的一体化产业链,恰好能够缓解市场价格和饲料价格变动的影响。

以美国SFD公司为例,它在20世纪80年代以后经历了一系列收购和整合,公司生产覆盖生猪全产业链,竞争力强劲,经营效益优良,成为全球最大的猪肉生产加工商。公司历史财务数据显示,在猪价大幅涨跌时,下游猪肉加工环节、上游饲料原料和中游生猪饲养环节相互配合,降低了因猪价大幅波动造成收入不稳定的影响,公司营收基本呈稳定增长态势,而且成本一直控制在行业较低水平。

朱增勇表示,“目前我国没有一家企业完全实现全产业链,只能说企业探索性地进入养殖行业。”

一位私募基金投资经理表示,“在生猪产能逐步恢复、猪企纷纷扩张产能的背景下,猪肉价格将持续承压。之前因为环保和非洲猪瘟疫情的影响,去年的猪价偏高了,明年的猪价压力是会比较大的,因此并不看好这一领域的投资机会。”

另一位仍持有养猪行业股票的机构投资者则认为,“国内一体化型养猪企业正处于发展期,行业龙头座次未来会发生改变,本质上这给未来提供了投资机会”。该人士还谈到,“未来的养猪龙头企业政策优势、管理优势两者缺一不可,这使得我们在选择标的时更为聚焦”。

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