AH股价差为何再次拉大?

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原标题:AH股价差为何再次拉大?

桂浩明

从20世纪90年代开始,陆续有内地企业到香港发行H股,而这些企业往往同时,或在这前后也在内地发行了A股。于是,在香港联交所上市的H股,与在沪深交易所上市的A股,就会形成价格上的比较。这种比较的结果,就是A、H股价差(也称为AH股溢价),以此表征在内地及香港同时上市交易的内地上市公司在股价上的不同表现。按最新的数据,A、H股的价差是146%左右,也就是说同样的上市公司,其在内地交易的A股价格要比在香港上市的H股平均高出约46%。

考虑到市场环境的不同,以及A股与H股因为计价货币不同所产生的汇率因素等,A股与H股存在一定的价差也是自然的。在早期,由于市场不成熟,A、H股的价差一度超过200%。在市场相对成熟以后,两者之间的价差一般在120%左右,后来有所扩大,但大致上也就在130%一线。而即便是在这种情况下,也存在诸如中国平安、海螺水泥等少数公司的H股价格高于A股的状况。但是,这种状况在今年被完全改变,时下A、H股的价差已扩大至150%附近,而且已经没有H股高于A股的状况了,这样状况值得关注。

在境内市场完成股权分置改革之后,A、H股的价差在2007年、2015年也有过达到140%以上的情况。分析一下当时的状况,不难发现主要是由于A股市场出现了较大幅度的上涨,虽然同一时期H股也是上涨的,但毕竟幅度要小很多,因此两者之间的价差被迅速拉大。不过,在随后的调整中,A股的跌幅则也是明显要大于H股,所以当牛市行情过去,A、H股之间的价差也就随之缩小。但是,今年的情况则不同,以上证指数为例,今年涨幅不过7%左右,很难称得上是严格意义上的牛市。而且,作为同时发行有A股与H股的那些公司,普遍表现是比较平淡的,像工商银行,今年以来A股还是有所下跌的。在这种情况下,A、H股的价差进一步扩大,其原因显然与之前是有所不同的。

国际上资金大规模流向新兴产业,新经济领域的上市公司股价大幅度上涨,这对于相对以传统产业上市公司为主的H股来说,确实构成了一定的压力,而内地市场中尽管也有类似的情况,但蓝筹股所受到的关注,比较海外市场还是要多一些。另外,随着竞争的加剧,香港作为国际金融中心的地位也受到了更大的考验,目前在排名上已经被上海超过,这也会在一定程度上影响其在资源配置方面的能力。

还有,就操作层面上来说,内地对于上市公司分红采取了差异化的税收政策,长期投资者免收红利税,而香港则没有这样的政策优惠,这对于那些股息率比较高的H股而言,多少也会有一些不利的影响。而换个角度来说,一段时期来香港股市表现不尽如人意,成交较为清淡,同时内地公司及中资背景红筹股来港发行的节奏又很快,这也会在某种程度上对H股的估值带来压力。必须承认的是,在这些问题没有得到系统性解决之前,A、H股的价差就不太可能会缩小,相反不排除还可能进一步扩大。

在港股通开通以后,曾经有人认为随着内地与香港的证券市场实现了高效的互联互通,在股价上具备优势的H股,会受到内地南下资金的青睐,价格会有相应的上升,从而缩小与A股之间的价差。但是,虽然时下内地资金投资港股的规模在不断增加,但是A、H股在价格上的差距并没有因此而压缩。

这里的原因很复杂,但从本质上来讲,如果没有套利机制,两地市场之间的价差对于具体的操作者而言,就不具备真正的吸引力,因为这种情况下其盈利模式只能是建立在红利分配与本地市场的价格波动上。事实上,那些南下的内地资金,主要是投资只在香港上市的内地科技股。由此也可以看出,要化解A、H股价差偏大的问题,一方面需要全面提振香港市场,另一方面则还需要有更加深刻的制度变革。

顺便提一下,不久前蚂蚁集团宣布将同步在内地及香港发行股票并上市,作为一家大型科技型金融企业,它在两地的定价将受到广泛的关注,其A股与H股有没有价差,乃至是什么样的价差,价差又有多大,都将会启发人们对A、H股价差问题的更多思考,也许从中也可以发现解决问题的某种思路。

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